昨日，泛海控股集团持有的民生证券34.71亿股股权拍卖正式落槌，成交价91.05亿元。以2022年6月30日净资产计算，这笔民生证券30.30%股权最终成交估值约为1.95倍PB(市净率)。

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京东司法拍卖平台显示，最终拍得股份的是国联证券(601456)第一大股东——无锡市国联发展集团(下称“国联集团”)。竞拍过程中，几位竞买人博弈激烈，共历经162轮出价、延时3小时，最终成交价相比起拍价高出逾32亿元，围观人数也超过了38万人。

竞拍结果公布后，国联证券及泛海控股集团旗下的泛海控股(000046)昨日股价双双飙升，盘中一度分别涨超7%、6%。泛海控股集团方面向证券时报记者回应称，此次拍卖价格充分体现了民生证券的价值，将有助于泛海化解当前的债务问题，相信也将会是泛海未来向好的一个转折点。

激烈博弈三小时

91亿元成交

从拍卖过程来看，此次民生证券股权拍卖可谓跌宕起伏，十分焦灼。这场拍卖始于3月14日10时，竞价周期为一天，起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，加价幅度2000万元。三位报名买家一开始都按兵不动，直到3月14日20时19分，首位买家才出价58.65亿元。

昨日9时30分之后，各买家突然加速出手，一轮一轮地加价，并且不断延时。从出价记录来看，民生证券该笔股权的价格一路狂飙，分别在9时57分突破60亿元，11时09分突破70亿元、11时40分突破80亿元，并于12时47分突破90亿元。

根据规定，当距离拍卖结束时间小于等于5分钟时，如有新的出价，则从出价时间点开始重新延时5分钟。由于三位买家均在你追我赶地出价，本该在上午10点结束的拍卖，整整延时了3小时。

最终拍得股权的国联集团在竞拍中就展现出“势在必得”的决心，往往在其他买家出价后几秒内就会跟注。公开资料显示，国联集团成立于1999年，是无锡市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业，注册资本83.91亿元。截至2022年年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元。

目前，国联集团一级子企业19家，员工12000余名，形成了金融服务、实业经营和投资运作三大领域，旗下金融企业包括国联证券、国联人寿、国联信托、国联期货等。

根据安排，拍卖成交后，买受人需于3月22日16时前完成余款缴纳，并在7日(遇节假日顺延)内办理标的物交付手续，但须在证监会等对股东变更申请核准后，方可办理权属变更手续。

民生证券股权成香饽饽

长期以来，民生证券都是“泛海系”旗下的重要金融子公司，泛海控股集团的持股比例一度高达87.65%。2020年，民生证券引战增资后，泛海控股集团持股比例降至31.03%。若后续交易成功，泛海控股的持股比例将进一步降至0.72%。

此前，业内盛传该笔股权拍卖大概率由上海国资收入囊中，民生证券2020年“引战增资”迁址上海，也引入多家上海市属、区属国企作为股东方。

不过，就在法拍的前一晚(3月13日)，浙商证券(601878)与东吴证券(601555)双双在盘后公告有意参与竞拍，同时有消息称国联证券也有意向参与竞拍。

从基本面来看，尽管民生证券体量排名在券业属于中游，但投行业务位于行业一线。据中证协数据，2021年公司净资产排名第45位，投行收入行业第8位。2022年首发(IPO)承销规模为127亿元，排名第9位，市占率2.2%。截至2023年3月13日，公司IPO储备量56单，排名第4位。

有业内人士认为，券商估值不能只用PB简单对比，最终还要看业务结构、经营水平等方面。一般而言，经纪、投行、资管等轻资产比重较大的券商，PB值相对较高。

在业绩方面，2022年民生证券实现营业收入25.32亿元，归母净利润2.11亿元。其中，公司财富管理业务收入为13.78亿元，连续四年保持正增长，投行业务收入则为16.18亿元。

在激烈拍卖角逐的背后，实际上是3家江浙地区券商之间的博弈。尽管国联证券此前没有发布相关公告，但从公司近年布局来看，公司一直在探索外延式并购的发展路径，被业内称为“小中信”。除了全资持有中融基金股权外，国联证券2020年曾计划吸收合并投行业务出色的国金证券。据中证协数据，截至2021年年末，国联证券净资产为162.72亿元，排名第39位。

开源证券非银分析师高超认为，在佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，中小券商通过外延并购有望弯道超车。

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